??文/樂居財(cái)經(jīng)楊凱越
??裝飾家裝行業(yè)服務(wù)路經(jīng)長、環(huán)節(jié)多，成本結(jié)構(gòu)主要由人工成本、場地租金、營銷費(fèi)用、各類提成等多部分組成，長期處于成本結(jié)構(gòu)失衡，盈利能力低下的狀態(tài)。
??近兩年，裝飾家裝公司的日子更加艱難。上游房地產(chǎn)市場頻頻暴雷，讓不少依賴大宗業(yè)務(wù)的裝修公司應(yīng)收賬款不斷走高，壞賬猛增，逐步拖垮現(xiàn)金流，嚴(yán)重影響日常經(jīng)營。另一方面，原材料漲價(jià)推升成本上漲，進(jìn)一步壓低裝修行業(yè)本就不高的盈利能力。
??近期，樂居財(cái)經(jīng)對七家已上市裝飾家裝企業(yè)的2021年年報(bào)進(jìn)行多維度分析。往年，該行業(yè)的毛利率多維持在35%—45%之間。但在2021年僅有一家毛利率超過30%，有3家在10%以下，其中毛利率最低的不足1%。
??相比之下，凈利率更加“慘淡”，往年維持在2%-5%之間，但行至2021年，7家上市家裝公司中僅2家凈利率為正，其余均為負(fù)數(shù)。在此現(xiàn)狀下，即使7家家裝公司中，有3家2021年?duì)I收破百億，但凈利潤最高的也不足億元。
??盈利能力不足，對家裝公司的現(xiàn)金流是個(gè)大考驗(yàn)。截至2021年末，7家公司中，有5家公司的貨幣資金同比減少，最高下滑超過50%。
??若看資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值，家裝公司的該指標(biāo)也處于大家居行業(yè)中各細(xì)分領(lǐng)域的高位。其中僅一家公司資產(chǎn)負(fù)債率低于60%，負(fù)債率最高的廣田已逼近98%。
??超七成虧損，廣田凈利率墊底
??7家家裝上市企業(yè)中，有3家企業(yè)營收超過百億規(guī)模，但也有3家企業(yè)營收同比下滑，另有一家營收增長不足2%，幾乎原地踏步。
??其中金螳螂雖然營收同比下滑近2成，但仍是營收最多的一家，也是唯一超過250億元的一家。江河集團(tuán)2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比上漲15.18%，增幅排名第二，也是其首次營收突破200億元。
??東易日盛2021年?duì)I收增長搶眼，是7家企業(yè)中增幅最大的一家，同比增近25%至42.92億元，達(dá)到其近5年來的營收最高值。名雕營收幾乎原地踏步，同比增長1.99%至8.84億元，是7家企業(yè)中營收規(guī)模最小的一家，是唯一營收不足10億元的一家。
??在凈利潤指標(biāo)上，2021年，7家家裝上市企業(yè)表現(xiàn)慘淡，其中5家企業(yè)凈虧損，也同樣有5家企業(yè)凈利潤同比下滑，其中廣田凈利潤下滑近7成至凈虧損55.88億元，是虧損最大也是下滑幅度最大的一家。
??金螳螂虧損也達(dá)到49.5億元，同比下滑19.5%。對于這兩家公司的巨虧，其在年報(bào)中均表示，主要受第一大客戶恒大的影響。
??金螳螂對恒大應(yīng)收項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)77.30億元；廣田集團(tuán)對恒大在內(nèi)的合作方合計(jì)計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約53.37億元。
??全筑股份也將2021年虧損12.93億元的原因歸咎于恒大，但即使剔除掉全筑股份對恒大8.77億元的計(jì)提減值，全筑股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.16億元，仍為虧損。
??名雕和東易日盛均實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長，但增速都僅有個(gè)位數(shù)。其中東易日盛同比增長1.82%至盈利0.78億元，也是凈利潤最高的一家。
??在主營業(yè)務(wù)盈利指標(biāo)上，除全筑股份未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，其余6家企業(yè)主營業(yè)務(wù)營收排名與總營收排名基本一致，但其主營業(yè)務(wù)營收占比及毛利率差別較大。
??其中主營業(yè)務(wù)營收占比最高的江河集團(tuán)達(dá)到95.41%，金螳螂、東易日盛緊隨其后，占比分別為88.59%、87.04%，三家公司對主營業(yè)務(wù)的依賴較大。
??主營業(yè)務(wù)營收占比最小的為廣田，僅47.28%，不足半數(shù)。但據(jù)樂居財(cái)經(jīng)獲悉，其主營業(yè)務(wù)裝飾施工分為裝配化及非裝配化，各占比47.28%和45.41%，這兩者相加，廣田的裝飾施工業(yè)務(wù)總占比超過92%。
??在主營業(yè)務(wù)毛利率指標(biāo)上，最高的東易日盛，其工程施工主業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到31.51%。名雕股份的主營業(yè)務(wù)裝飾施工毛利率達(dá)到34.05%，是6家企業(yè)中最高的一家，但也是主營業(yè)務(wù)營收規(guī)模最小的一家，僅4.77億元。另據(jù)披露，其建筑材料及木制品銷售業(yè)務(wù)營收3.39%億元，營收占比達(dá)到38.37%。
??毛利率差額超過66倍，ROE超7成下滑
??在毛利率指標(biāo)中，7家公司的數(shù)額相差非常大。
??其中東易日盛毛利率為34.99%，排名第一。排名末位的全筑股份，其2021年毛利率僅0.53%，同比暴跌96.01%，兩家公司毛利率相差超過66倍。
??亞廈和廣田毛利率不足10%，分別為7.22%和6.43%。2021年，7家企業(yè)的毛利率平均值為16%，與往年家裝公司35%—45%的毛利率區(qū)間相差甚遠(yuǎn)。
HDTbqupHzIIALanZf87KxA1okumdymXSkfeXyw6rHrmOKZq6l0Fz6EGXRLlzrcPZV7S.png" height="409" width="552"/>
??分析7家公司的股價(jià)潛力。在總市值指標(biāo)上，僅金螳螂市值超百億，為139.98億元。但分析其股價(jià)走勢，近一年內(nèi)，金螳螂股價(jià)跌去42%，總市值蒸發(fā)超百億。
??總市值最少的名雕股份，僅13.13億元，與金螳螂相差超10倍，可見家裝公司之間規(guī)模差距仍然較大。
??在ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)上，7家家裝企業(yè)同樣“哀嚎一片”，僅東易日盛和名雕股份2家公司實(shí)現(xiàn)正增長，且增長幅度均為個(gè)位數(shù)，分別為8.28%和4.47%。
??其余5家企業(yè)ROE均為負(fù)數(shù)，其中數(shù)值最大的廣田，其ROE同比暴跌1248.92至-161.87%。數(shù)據(jù)顯示，廣田集團(tuán)ROE已連續(xù)4年下滑，跌下滑幅度逐年暴增，分別為-49.6%、59.14%、-676.92%和-1248.92%。
??全筑股份的ROE同樣出現(xiàn)暴跌，同比2020年大幅下滑1376.01%至-76.05%。
??廣田資金缺口超20億，金螳螂應(yīng)收款超百億
??家裝企業(yè)的負(fù)債率指標(biāo)在整個(gè)大家居行業(yè)中，也處于高位。
??此次對比的7家公司中，負(fù)債率排名前6的企業(yè)負(fù)債率均超過66%。其中廣田負(fù)債率最高達(dá)到96.71%。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年廣田集團(tuán)的負(fù)債率分別為56.64%、65.98%、71.13%、72.83%和96.71%，近5年來一路攀升。
??此外，2021年，廣田集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債也達(dá)到145.6億元，相比其全年80.36億元的營收，流動(dòng)負(fù)債壓力頗大。
??名雕負(fù)債率最低，為58.98%，其流動(dòng)負(fù)債也是最少的一家，為9.24億元，但同時(shí)，名雕的營收規(guī)模，同樣也是7家企業(yè)中最小的一家。
??江河集團(tuán)和東易日盛負(fù)債率接近，分別為70.4%和70.1%。但2021年，江河集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到281.79億元，同期東易日盛總資產(chǎn)僅37.11億元，兩者規(guī)模差距較大。
??現(xiàn)金短債比更能反映出企業(yè)短期內(nèi)的資金現(xiàn)狀。在2021年年報(bào)中，6家企業(yè)披露了其貨幣資金及短期借款情況。
??現(xiàn)金短債比最高的為東易日盛達(dá)到15.93。截至2021年底，其貨幣資金為8.92億元，雖不足10億，但其短期借款僅0.56億元，是6家企業(yè)中短期借款最少的一家。
??金螳螂貨幣資金最為充裕，達(dá)到74.9億元，同比增長17.53%。其短期借款也維持在一個(gè)相對較低水平，為8.82億元，現(xiàn)金短債比為8.49，排名第二。金螳螂雖受恒大波及，虧損嚴(yán)重，但短期內(nèi)，企業(yè)資金鏈仍然較為充沛。
??現(xiàn)金短債比唯一不足1的是廣田集團(tuán)，其貨幣資金10.54億元，排名第四，但其短期借款達(dá)到31.53億元，是6家企業(yè)中最高的一家且超過貨幣資金3倍不止，短期資金缺口頗大。
??全筑股份的現(xiàn)金短債比為1.24，資金流同樣較為緊張。
??受地產(chǎn)企業(yè)暴雷波及，多家裝飾家裝上市企業(yè)應(yīng)收賬款居高位。其中排名前兩名的金螳螂和江河集團(tuán)應(yīng)收賬款均超百億元，分別為121.13億元和106.7億元。
??名雕股份在應(yīng)收賬款方面保持了一個(gè)良好的狀態(tài)，不僅應(yīng)收賬款為7家企業(yè)中最少的，僅350萬元，且其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率居首位，為391.42次，比排名第二的東易日盛，周轉(zhuǎn)率高了超32倍，資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)。
??金螳螂、全筑股份、廣田集團(tuán)和江河集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在1.5%-2%之間，面對其于動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億的應(yīng)收賬款，呈現(xiàn)出較大的回款壓力。
來源：家居K線
原文標(biāo)題 : 2021年裝修家裝行業(yè)年報(bào)研究報(bào)告
